公司介绍：经历“国退民进”、推出股权激励，转型发展再续增长新篇章。
    上海家化旗下大流通领域包括六神、美加净、家安、可采等，细分市场领域包括佰草集、高夫、清妃等。公司今年获得花王独家代理权，此外还涉及投资等业务。2011 年11 月公司完成改制，实际控制人由上海市国资委变更为中国平安。2012 年4 月推出第二次股权激励计划以调动团队积极性，覆盖范围较广。
    日化行业：多样化需求开创广阔消费品市场，大市值消费品公司辈出。(1)我国日化市场规模全球增长最快，目前人均化妆品消费只有发达国家的1/4，未来市场空间广阔。(2)伴随人们物质生活的丰富和消费行为的变迁，护肤品、男士用品子行业未来发展潜力最大。（3）从国际经验来看，产品创新力+渠道推广力成就多品牌发展的大市值消费品公司，涌现出宝洁、欧莱雅、联合利华。
    公司经营：公司是多元化布局的日化龙头企业，持续高增长能力强。具体表现为：（1）未来看点：和花王的合作有望成为未来新的增长点。公司2011年取得花王中国独家代理权，预计2012 年将贡献收入3 亿元左右。（2）现有品牌：品牌矩阵覆盖日化全产业，持续增长动力十足。六神、佰草集稳定增长，成为公司现金流的重要保证；高夫、美加净快速增长，有望成为未来的明星产品；家安、双妹、玉泽等也是公司的潜在增长点。（3）投资业务：上市公司专注日化行业，家化集团定位时尚产业。公司前期对天江药业、三亚万豪酒店的投资效益凸显，海鸥手表投资项目尚在培育中。
    竞争优势：多品牌发展让家化保持高成长性，而强大的产品创新力和渠道推广力是支持家化多品牌发展的关键。（1）产品创新力：公司重视研发，现有科研人员160 多人，每年开发投入费用占营业收入比重超过3%；新产品储备充足，为未来适时推出符合市场需求的新品牌奠定基础。（2）渠道推广力：公司已构建较为完善的大流通渠道网络，覆盖传统渠道及电商等新兴渠道，六神网点超过数万个，为未来国际品牌代理进入国内市场带来良好的协同效应。
    我们认为，上海家化是国内A 股市场上不可多得的好公司：所处日化行业潜力无限，公司管理层激励到位，长远来看有望成为大市值的消费品公司，维持买入。我们维持公司2012-2014 年EPS 为1.21/1.54/2.02 元，对应PE 为35.7/28.1/21.4 倍，预计未来3 年净利润复合增长率36%。考虑到公司成长性较好及突出的行业地位，可给予2013 年35 倍估值，目标价55 元，维持买入。