二季度增速放缓 上半年业绩符合预期
    2012 年1~6 月泸州老窖实现收入52 亿，同比增长46%；实现净利润20 亿，增42%，EPS1.44 元，符合我们和市场的预期。其中二季度收入和净利润分别增长34%和39%，增速略有回落。核心利润（毛利扣除主营税金及两项费用，加激励费用）上半年和二季度分别增长47%和36%，基本保持了快速扩张势头。
    中低端产品明显发力
    上半年公司中低端产品收入增长58%，博大酒业的净利润贡献接近20%，上半年同比增长近70%，显示公司的战略重心已有一定调整。上半年高端产品收入增长41%，主要受益于去年底计划外产品的提价以及中高端特曲系列销量释放，而毛利率和费用率同步下降，显示期权公司模式仍在进一步发挥作用。
    二季度公司现金流强劲 业绩储备丰厚
    上半年公司现金回款增加93%，其中二季度增长108%，远超收入增长，并带动二季度预收账款微增及应收票据大幅减少。同时，公司库存商品比年初增加了22%，也显示公司有充分的业绩储备以应对过冬。同时，在期权公司销售模式下，公司外部的业绩平滑能力也较强，有利于企业度过不利的经济调整期。
    控量保价长期有利 但对下半年或有一定影响
    公司自5 月份主动削减12 年国窖计划以来，严格了市场管控和价格体系，目前终端价格基本严格执行1389 元，而对经销商完成计划情况不再做要求。公司近期国窖出货量受到一定影响，但公司坚持高端定位的策略无疑是着眼长远的。
    风险提示
    政府控制三公消费和经济增速下滑对高端白酒销量的影响；中秋节后高端白酒价格下行压力。
    低估值已充分反映风险，维持“推荐”
    公司通过品牌清理和强化专卖店及团购渠道，不断改善营销手段，中档产品改善空间巨大。我们预计12-14 年公司EPS 为3.01/3.65/4.71 元（考虑行权），其中白酒核心EPS 为2.80/3.60/4.65 元，分别同比增长36%/29%/29%，目前股价对应白酒市盈率分别为14/12/9 倍，目前的低估值已充分反映高端产品市场风险，维持“推荐”