投资要点：
    2012年中报摘要：收入52亿、增长46%，净利润20亿、增长42%，对应Eps1.44 元，符合预期。其中Q2 收入20 亿、增长34%，净利润7.15 亿、增长39%，增速较Q1 有所放缓。预收款24 亿环比增2 亿。
    1573 控货拉低增速，窖龄酒放量补充增长：上半年高档酒销售34 亿、增长41%。1）1573：公司在二季度对1573 进行控货，并提出要削减计划量1300 吨，预计上半年销量2300-2400 吨，较去年同期略有增长但增幅不大。11 年12 月1573 计划外价格由719 元上调至889 元，计划内维持659 元，今年Q2 公司部分停发计划外价格出货，以维持渠道正常利润。2）窖龄酒：上半年销售超过2000 吨，为公司增速最快单品，窖龄酒概念新颖、价格定位清晰，未来具备持续放量的潜力。
    中低档酒维持较快增长：上半年中低档酒收入17 亿、增长58%。代表博大的少数股东损益增68%，其中仅二曲销量就超过3 万吨。
    毛利率、净利润分别下降0.9pct：1）1573 控货，加之中低档酒增速较快，拉低毛利率0.9pct；2）营业税金率下降1.3pct，销售、管理、财务费用率分别下降-0.9、1.8、0.6pct；3）华西证券贡献Eps0.05 元（11H 贡献0.09 元），剔除此项影响白酒主业利润增长52%。
    营销模式谋求变革，品牌梳理静观其效：公司提出要将高档酒从依赖分销和餐饮向自营及团购转型，中低档产品进行市场细分和精细化运作。上半年公司共清理和淘汰产品33 个（国窖系列10 个，特曲系列23 个）。老窖产品线仍显庞杂，但我们看到了公司在梳理品牌上已经有所作为，期待其未来能在中高档产品上进一步突出核心、聚焦资源。
    盈利预测与投资建议：公司业绩维持快速增长，销售体系改革和品牌梳理正在推进，管理层行权后释放业绩动力充足，我们预计12-13 年Eps 为2.96、3.55 元（对应增速42%、20%），目标价48 元，增持。