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    泸州老窖公司近期公布2012半年报，上半年实现收入51.9亿，EBIT为26.8亿，净利润为20.1亿，分别增长45.7%，49.4%和42.4%，上半年EPS为1.44元。其中2季度收入和业绩分别增长34%和39%。上半年公司EBIT利润率提高1.3个百分点，由于投资收益减少和所得税率提高，导致净利润增速低于白酒主业利润增速。
    公司资产负债表和现金流量表靓丽。上半年货币资金创历史新高达到42.9亿，同比增长122%，同时应收票据和应收账款同比环比大幅减少，公司预收账款同比大增63.5%至23.8亿，环比增长10%。上半年公司销售商品收到现金74.2亿，远高同期收入，同比增长93%，其中2季度销售商品收到现金42亿，同比增长108%。上半年公司经营活动产生现金流量净额为22.7亿，增长162%，每股经营活动产生的现金流量净额为1.63元。
    公司称营业收入和利润较上年同期增长40%以上，主要原因是1573限量的同时，中高档产品及经济型白酒销量大幅上升。上半年公司白酒主业实现收入51.1亿，其中高档酒34亿，增长41.3%，中低档酒17.1亿，增长58.3%。估计高档酒的增长主要来自国窖1573系列、窖龄酒和特曲系列酒，公司去年四季度对高档酒曾提价30%左右，测算上半年高档酒销量增长约11%左右。经济型白酒的增长应该来自精品特曲、头曲和二曲产品，主要是销量增长，其次是结构调整。
    公司主要核心市场西南和华北片区仍旧保持高速增长。上半年公司在西南地区销售额最大为15.3亿，增长61.96%，其次华北地区15.1亿，增长35.66%，华中地区贡献8.5亿，增长41.93%，其他区域贡献12.2亿，增长46.79%。公司在西南地区近年持续保持60%以上的高速增长，主要在于公司近年对西南片区进行了重新细分管理，划分出了成都片区、川南片区、重庆片区等，市场细分重点打造是公司在西南市场突破的主题词。此外，公司在华北片区也是连续数年保持30%以上的增长，估计公司在华北片区仍有很大空间。
    上半年综合毛利率微降，消费税率同步下降，营业费用率微升，管理费用率下降，使得白酒EBIT利润率微升1.3个百分点至51.7%，但所得税率和少数股东损益率增加，公司净利率微降0.9%至38.7%。短期1-2年，估计公司经济型白酒增速还会超过高档酒增速，我们认为扣除消费税率的综合毛利率应该可以维持稳定，公司净利率大幅下降的可能性不大。