主要观点： 
    公司上半年经营业绩表现较好。报告期公司实现营业收入51.93 亿元，同比增长 45.67%；实现营业利润 27.79 亿元，同比增长 44.51%；归属于公司股东扣除非经常性损益净利润 20.09 亿元，同比增长 42.44%。虽然高档白酒受到政策影响市场表现有所下滑，但公司上半年的经营业绩依然表现良好。 
    公司整体毛利率有所下降，主要受到高档酒毛利率下降和产品结构变动影响。上半年公司整体毛利率66.65%，相对于去年同期下降了约1个百分点，其中高档酒的毛利率同比下降了2个百分点，同时高档酒的收入占比也下降了2个百分点。随着中低档白酒销售占比的上升，公司整体毛利率下降趋势不会改变。
    销售费用率上升，主要是公司中低档白酒销售增长较快。公司销售费用同比增加了 1.08 亿元，同比增长 79.73%，销售费用率上升到 4.70%。公司销售费用的增长一方面是加大了高档白酒的营销投入，另一方面随着公司中低档白酒销售的增长，公司终端投入、精细化运作的费用上升，拉高了销售费用支出。
    公司营销持续改革，品牌体系得到进一步梳理。公司高端白酒向团购、自营专卖店渠道转移，加大中低端白酒的精细化运作力度，均取得了较好效果。柒泉公司作为战略型经销商也为公司的市场拓展提供了强有力的支持。另外，公司对国窖以及特曲系列品牌进行了清理，淘汰了 33个品牌，使得公司品牌体系更为清晰。
    公司的管理层稳定、优秀且与公司利益一致，市场所看到的公司问题都不会成为障碍，宏观环境对公司的影响更大。
    我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014 年主业 EPS分别为2.87、3.69和 4.67 元，我们结合市场水平给予公司2012年 20倍的市盈率，另外证券业务每股价值0.7元，则公司合理价格在58 元左右。我们认为公司具备长期投资价值，建议积极买入并长期持有。