现营业利润27.79 亿元，同比增长44.51%；实现利润总额27.94 亿元，同比增长45.29%；实现归属上市公司股东净利润20.09 亿元，同比增长42.44%，基本符合预期。摊薄每股收益1.44 元。单季度而言，2 季度收入增速33.96%，较大幅度低于1 季度的54.12%，1573 系列限量是一个重要原因，宏观经济增长态势以及三公消费政策等因素对高端酒销量增长的影响已经显现。预计2012-13 年每股收益分别为2.98 和3.83 元，下调目标价至52.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    上半年产品推陈出新，优胜劣汰，品牌清理力度大。营销方面，“大招商，招大商”战略延续，对收入增长贡献大，经销商队伍多元化加快企业市场份额扩张和销售收入增长，特曲系列以及中低档酒收入增速快。
    特曲系列以及中低价位酒销量增速更快，导致综合毛利率同比下降，其中中低价位白酒毛利率在升级放量基础上提升2.72 个百分点。
    预收账款高位，2 季度并未采取激进的收入确认政策。招商政策以及国窖1573 销售打款政策是预收款高位的部分原因，有一定水分，但是在市场控量和给予经销商更多支持政策的情况下仍是保证收入的有利因素。
    销售费用率上升，但管理费用率和财务费用率下降，三项费用率合计仍同比下降1.49 个百分点。
    华西证券净利润同比下降，导致对投资收益贡献大幅下滑。
    评级面临的主要风险
    政府严控“三公”消费影响高端白酒消费氛围；经济增长减速导致高端白酒消费持续下滑。
    估值
    我们略调整 2012-14 摊薄每股收益至2.98 元、3.83 元和4.77 元，目前市价相当于2012 年13.5 倍市盈率。我们将目标价由55.00 下调至52.00元，相当于2012-13 年17.5 倍和13.6 倍市盈率，维持买入评级。