2012 年中报业绩符合预期，预收账款有增长
    上半年销售收入51.9 亿元，同比增长45.67%；归属上市公司股东净利润达到20 亿元，同比增长42.44%，每股收益1.437 元。
    单二季度销售收入、净利润为20 亿、7.07 亿，同比分别增长34%和38%，低于一季度水平，但基本符合我们预期。预收帐款23.8亿元，较一季度增加2.17 亿元，后续增长保障充足。现金回款情况良好，上半年销售商品收到现金74 亿元，同比增长92%。
    高端仍享提价，中低端放量明显
    收入增长来源：（1）高端1573 去年11 月计划外出厂价提高至889元，相对而言整体提价幅度为20%。虽上半年1573 终端动销有些不畅，经销商库存压力较大，公司主动削减计划量，但在去年4500 吨基础还是有增幅；（3）中高档“窖龄酒”和“特曲老酒”今年销售增长明显，上半年增速超过55%；（4）博大公司经营中低端产品目标增长80%，上半年已经实现17 亿，除1573 终端动销较差外，其他产品市场销售状况良好，保证了公司持续增长。
    毛利率同比下降，期间费用率下降，净利率持平
    虽然1573 有所提价，但中高端以及低端产品销量增速远快于高端，尤其是特曲以下产品增速接近60%，因此上半年毛利率同比下降1.8 个百分点。二季度公司营销费用率明显上升，但管理费用率下降了1.78 个百分点，因此整个期间费用率继续保持下降趋势。综上，上半年公司净利率水平基本维持在41%左右，与去年同期基本持平。
    长期发展蓝图依然清晰
    品牌上，实施精简，清理和淘汰产品33 个，“1573”和泸州老窖系列的双品牌战略更加清晰；营销上，实施 “大招商、招大商”新增不少新型经销商，该方式是对柒泉模式的补充，“大商”针对产业资本，如房地产和煤炭，有着较强人脉资源，直击团购和商务消费领域，此外，公司自建终端，年内公司将建成1000 家专卖店，不断强化渠道力。
    风险提示：1、国窖1573 采取跟随茅台策略，未来提价预期不明确；2、经济增速下行及三公消费限制政策对高端酒影响持续。
    盈利预测与估值：本着谨慎原则，我们假设12-14 年1573 销量增速12%、10%和10%，吨酒价格不变，中低端收入增速55%、40%和30%，未来毛利率略降，预测12-14 年EPS 为2.94 元、3.53元、4.1 元。对应12 年动态估值仅14 倍，维持“买入”，目标价为53 元。