投资要点：
    业绩基本符合预期。2012年上半年公司共实现营业收入519,258.42万元，同比增长45.67%；实现归属上市公司股东的净利润200,872.53万元，同比增长42.44%；每股收益1.437元，业绩基本符合预期。
    高档系列增速尚稳，精细化运作促中低端发力。2012年来受宏观经济增速放缓及严控“三公消费”影响，一线白酒销售受到一定冲击，价格出现明显调整，在此背景下公司采取控量保价措施，对稳定产品价格、确保稳定增长起到一积极作用。上半年在中高档老窖特曲等产品快速增长推动下，公司高档产品销售收入仍保持了40%以上的可喜增长。同时，市场细分与精细化运作促使中低端产品明显发力，上半年实现销售收入17.04亿元，同比增长58.26%，增速比上年同期提升20余个百分点。
    清理品牌产品线更明晰，国窖奢侈化战略明确。上半年公司着手对产品线进行了梳理，共清理和淘汰产品33个，其中“国窖”系列10个，“特曲”系列23个，产品线更为明晰。在高档酒方面，国窖奢侈化战略已较为稳定明确，继年初推出33.6万元超高端奢华白酒后，7月初公司又发布了“国窖1573”品牌下另一超高端定制品系“国窖1573·爱我中华”及其三款新品“中华坛”、“满堂红”和“轩辕黄”，品牌形象进一步提升。
    股权激励一期行权，力保公司长远发展。6月6日公司完成股权激励计划第一期行权，当期142名激励对象2011年绩效考核均已达标，行权数量402.9万份，占获授股票期权总量的30%，行权价格12.78元。根据股权激励计划，公司净利润增速应保持在12%以上，净资产收益率应达30%以上，激励制度有助于提高管理层积极性，亦将对未来增长提供有效保障。
    投资建议：华西证券股权转让收益预计将在三季度体现，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.96、3.86、4.92元，对应的动态市盈率分别为13.6、10.4、8.2，维持“增持”评级