业绩符合预期
    2012年上半年，兴业银行实现归属母公司净利润171亿元，同比增长39.8%，基本与我们在7 月13 日的报告中的预测一致。该行净息差和手续费收入的表现好于我们之前的预期，营业费用低于预期，成本控制对业绩的贡献度十分明显。此外，该行在2 季度大幅计提拨备，拨贷比大幅提升。展望未来，我们认为存贷利差的收窄趋势已经形成，2 季度净息差的表现主要得益于同业资金成本的下滑，未来同业资金成本下降所带来的正面因素将很难阻挡息差收窄的趋势。我们维持对兴业银行的持有评级不变。
    支撑评级的要点
    根据我们的测算，兴业银行2 季度的净息差环比提高了9 个基点，达到2.75%。这主要得益于该行占比较高的非信贷类资产。展望未来，我们认为，非信贷类资金成本的下降可能在3 季度仍然对该行的息差产生积极影响。但3 季度整体的净息差可能仍然会是下降的趋势。
    兴业银行2012 年6 月末的不良贷款率与3 月末持平，均为0.4%。但2012年6 月末该行的不良贷款余额为42.12 亿元，不良贷款余额自去年3 季度以来环比继续提高。此外，逾期贷款余额在2 季度也有所提高。
    兴业银行在 2 季度大幅计提拨备，该行6 月末的拨贷比已经上升至1.82%，较2011 年末提高了32 个基点。
    2012 年6 月末兴业银行的活期存款占比已经下降至40.8%，这是4 年半以来的最低水平。
    2012 年2 季度，兴业银行的成本收入比大幅下降至22.5%，成本控制对该行的业绩贡献作用十分明显。
    评级面临的主要风险
    经济下滑和资产质量的恶化速度超过预期。
    估值
    考虑 2012 年完成定向增发的因素，目前兴业银行的价格分别相当于4.8倍和1.0 倍左右的2012 年预测市盈率和预期市净率。我们认为，未来息差的下滑趋势已经形成，业绩的高增长难以持续。我们维持对该行的持有评级以及13.68 元目标价不变。