核心观点 股价走势图
    公司公布半年报显示，上半年公司实现归属于母公司股东净利171.02亿元，同比增长39.81%，全面摊薄EPS1.59 元。
    1.公司盈利超预期。公司业绩超预期主要因同业利息收入及中间业务收入增长超预期。上半年公司来自同业资产的净利息收入达到59.33 亿，而去年同期为-1.4 亿。上半年公司实现中间业务收入66.51 亿元，同比增长60%。另外管理费用的下降也贡献了利润增长，公司中期的成本收入比为24.57%，同比下降了4.19 个百分点。
    2. 贷款增速平稳 同业资产增长较快。上半年公司资产总额达27804.51亿元，较年初增长15.43%，其中贷款较期初增加747.53 亿元，增幅7.60% ；以买入返售为主的同业资产较年初增加2763.6 亿，增幅达33.5%。同业资产在公司总资产中的占比达到40.65%，首次超过贷款占比，公司在同业资产扩张上实现了规模和收益的双赢。
    3.中间业务收入持续高增长。上年年公司实现中间业务收入62.18 亿，其中二季度为35.95 亿，环比增长37%，公司中间业务收入已经连续三年实现高增长，目前在营业收入中的占比已经达到15%。从具体组成来看，主要是受益于担保承诺、托管业务及信托业务手续费收入大幅增长。
    4.不良及关注贷款增加 拨备计提力度加大。报告期末公司不良贷款余额为42.12 亿元，较年初增4.97 亿，主要是少数中小企业及个体工商户受宏观经济影响或自身经营管理不善导致偿债能力下降。公司关注类贷款也较期初增加了13.38 亿，对此需要保持审慎。报告期内，公司所计提的贷款减值损失同比增加49.43 亿元，年化信贷成本达到1.08%。
    这主要是为了使拨贷比在2016 年达到2.5%的监管要求，公司制定了分阶段加提拨备的规划。目前公司拨贷比已经达到1.81%，较年初提高0.35 个百分点。
    5．投资建议。受益于内生资本补充及低风险权重的资产增长，期末公司的资本充足率及核心资本充足率都较年初有所提高，公司非公开增发方案也已获银监会批准，未来增长将获资本支持。相比其他同行，公司资产构成中贷款占比只有38.33%，实行市场利率定价的资产比重较大，这有利于公司应对利率市场化的冲击。我们预计公司12、13 年净利分别增长24.15%和 5.2%，目前对应2012 年PE 和PB 为4.33 倍和1.03倍，估值低估，考虑到公司的经营特色，我们维持公司推荐-A 的评级。