投资要点：
    2012年上半年公司实现销售面积602.5万平方米，销售金额625.4亿元，分别比2011年同期增加6.5%和下降4.7%。2012年上半年万科实现营业收入307.2亿元，同比增长53.7%，实现归属于上市公司股东的净利润37.3亿元，同比增长25.1%。全面摊薄的净资产收益率为6.76%。2012年上半年公司毛利率为37.4%。
    公司结转业绩有所上升
    由去年同期的基本每股收益0.27元上升至0.34元，同比增长25.93%，利润增长趋势明确。加权平均的净资产收益率提升0.32个百分点，增至6.76%，经营效率维持在高位。我们预测公司的全年的业绩基本每股收益约为1.09元，对应的PE约为7.89，估值具有一定吸引力。
    公司销售未能够跑赢行业
    1-6月，公司累计实现销售面积602.5万平方米，同比增长6.5%；销售金额625.4亿元，同比下降4.7%。从销售房屋的收入上看，上半年销售金额同比出现下降，并且随着公司合作项目开始进入销售期，权益销售金额的实际下滑可能要超过5%。公司预测新盘入市将在9月以后大量增长，由此全年数据将超过2011年。但我们认为2012年全年的权益销售数据的同比增幅很难优于行业增长。
    公司业绩锁定性强
    公司合并报表范围内尚有1392万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约1464亿元，较2011年末分别增长28%和20%。公司未来两年的业绩基本得到锁定，业绩锁定性强，可以维持利润的持续显著增长。
    公司依然保持稳健的财务风格
    公司的净负债率仅22.8%，较年初的23.8%进一步降低。截至报告期末，公司持有现金470.1亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和203.1亿元。在偿还一年内到期债务外，公司还有很大的能力来进行土地投资和维持施工开工。公司上半年仅获取对应的权益规划建筑面积约174万平方米的土地，平均楼面地价约2230元/平方米，土地投资远远小于物业销售，明确采取去库存策略。
    维持万科的买入评级6-12个月目标价9.5元
    我们预测公司的2012-2013年基本每股收益分别为为1.09元和1.28元，对应的PE约为7.89倍和6.84倍，相比行业估值水平具有一定吸引力。