投资要点： 
    一、结算量增加导致上半年营业收入大幅增长 
    上半年公司实现营业收入 307.2亿元，净利润 37.3亿元，同比分别增长 53.7%和 25.1%，基本符合市场预期。我们认为，2010年新开工面积同比大幅增长导致本期结算面积大幅增加，是公司上半年营业收入同比大幅增长的主因；公司净利润同比增速低于营业收入主要是由于公司结算毛利率受到2011年地价上涨和房价下跌的双重压制，呈现下滑态势，上半年公司结算毛利率为 26.5%，较 2011年同期降低 5.6个百分点。同时，少数股东损益占比提升进一步压缩了公司净利润。 二、2012年净利润增速不低于20% 
    加快去化仍是行业的主流趋势，预计公司2012年完成竣工890万平方米的计划问题不大，对应的结算面积同比增速将达35%左右。尽管毛利率水平比去年有一定下滑，但由于周转效率的提升，公司盈利能力并没有减弱，上半年公司全面摊薄的净资产收益率为 6.76%，比去年同期的 6.44%提高 0.32个百分点。预计公司2012年净利润实现20%以上增速几乎悬念。 三、项目储备较为充足，稳健增长可期 
    上半年公司新增权益规划建筑面积174万平方米，远低于去年同期的423万平方米，但公司规划中权益建筑面积仍高达 3435万平方米，是2011年新开工面积的2.4倍，足以支撑公司未来2-3年发展需求。同时，公司持有现金 470.1 亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和 203.1 亿元，资金实力较年初进一步增强，有在下半年低价位"突击拿地"的可能性。 投资建议： 
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元、1.31元、1.64元，公司RNAV为10.61，相对于当前股价元8.83元折让-17%，估值吸引力进一步提升。我们坚定认为公司是当前行业兼并整合的实质受益者，看好公司发展前景，维持公司 "买入"评级。 风险提示： 
    行业政策反复导致公司经营业绩具备一定的不确定性。