报告摘要：
    国电南瑞发布2012年半年报，公司上半年签订合同额42.69 亿元，同比增长30.15%，实现营业收入21.38 亿元，同比增长24.16%，归属于母公司净利润3.08 亿元，同比增长15.47%，每股收益0.20元。业绩符合预期。
    税收减免政策未落实影响归属于母公司净利润：公司税前净利润同比增长26.2%，但归属于母公司净利润同比增长15.47%，今年国家级软件企业审批较慢，公司暂时不能享受国家级软件企业10%所得税率，公司是典型的软件企业，预计可以继续享受国家级软件企业待遇。
    智能电网建设保全年高增长：电网调度自动化收入增长12.67%主要受到国网“三集五大”建设收入确认滞后影响，从已经开工项目看预计全年会高增长；变电站自动化收入增长24.75%，比较正常，但也部分受到今年电网建设进入正常状态较晚，智能变电站大规模建设初期调试时间较长的影响。配网和农电自动化收入增长49.21%，电气控制自动化收入增长103.18%，体现了配网自动化和风电业务的高增长，但上半年配网建设受到方案确定较晚影响，风电交货也有些推迟，这两块业务下半年增长预计会更高；用电自动化收入增长33.6%也是因为充换电站建设开始较晚的缘故。与宏观经济相关的轨道交通收入下降2.54%，火电及工业控制自动化增长191.21%，受宏观经济影响较小。公司收入确认时点为工程调试完毕，从以往经验和今年情况看，四季度将是收入确认高峰。
    期待资产注入：今年年初国网公司对产业和科研重新整合，原属中国电科院和国网信通公司的部分产业划拨到国网电科院，新划拨到国网电科院的资产中多个公司与国电南瑞形成同业竞争，公司在半年报中再次强调了之前解决同业竞争与关联交易的承诺，我们预期今年或将启动新的资产注入。
    盈利预测与投资评级：不考虑资产注入，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.2元、1.55元，维持“买入-A”投资评级，不考虑资产注入的6个月目标价位24元。
    风险提示：智能电网建设进度低于预期，资产注入进度低于预期