上半年净利润同比增长15.5%，业绩略低于预期。公司2012 年上半年实现营业收入21.38 亿元，同比增长24.16%，归属于母公司净利润3.08 亿元，同比增长15.47%，EPS 为0.20 元，业绩增速略低于预期。主要是由于部分项目交货延迟、费用增长以及应收账款增加导致减值计提增长所致。公司上半年资产减值损失为6094 万元，同比增长53%。此外销售费用也增长较快，销售费用为1.03 亿元同比增长39.3%，增速高于收入增速。上半年公司没有拿到重点软件企业所得税减免款导致所得税同比增长64%，所得税为4757 万元，同比增加1862 万元，导致业绩整体低于预期。
    从业务角度看，农电/配电自动化及终端设备和电气控制自动化业务增长较快，受益配电网智能化投资增长。上半年农电/配电自动化及终端设备业务收入达2.85 亿，同比增长49.2%，毛利率又提升1.55%达到38.2%，主要是受益配电网自动化投资增长，后续有望继续保持高景气。电气控制自动化业务收入为1.12 亿元，同比增长103%，毛利率为25%，毛利率下滑1.78%；用电自动化及终端业务收入为3.15 亿元，同比增长33.6%；变电站保护和综合自动化收入达6.65 亿元，同比增长24.7%，继续保持行业的领先优势；电网调度自动化业务收入为4.98 亿元，同比增长12.7%。公司综合毛利率为30.2%，同比下滑0.01%，毛利率保持稳定并维持在高位。
    公司订单持续增长，产品继续保持优势地位，后续增长有保障。公司2012 上半年签订合同额42.69 亿元，同比增长30.15%；表明公司未来的收入有望继续快速增长，短期主要是由于项目延迟导致收入增长低于预期，且公司大部分收入在下半年确认。公司在电网调度、配电自动化、轨道交通等领域产品技术保持领先，随着智能电网的全面推进订单有望持续增长，后续业绩增长有保障。
    维持“买入”评级。公司产品毛利率继续维持高位，盈利能力强；目前订单充足，后续业绩增长确定性高。我们维持盈利预测预计公司12-14 年EPS 为0.76、1.04 和1.41 元，目前股价对应12-14 年PE 为22、16 和12 倍，再考虑到有资产注入预期，维持买入评级。