平安观点
    2Q12 收入同比增速下滑，或与部分出口订单执行完毕有关。公司2Q12收入同比增长14.1%，较1Q12 同比增速下滑13 个百分点。2Q12 收入增速下滑或与出口德国大众卡塞尔变速器工厂的0A4 项目锥齿轮订单合同于2012 年4 月份期满有关。由于德国大众内部生产的调整，原锥齿轮订单执行完毕后，并未下达新订单，导致公司2Q12 出口额下降，将影响其2012 年全年出口总额。
    毛利率保持较高水平，营业外收入大幅减少致净利率同比下降。公司2Q12毛利率同比增加1.6 个百分点，1H12 毛利率较2011 年平均毛利率高2.1个百分点。虽然2Q12 公司三项费用率也同比减少2.4 个百分点，但其净利率却同比减少2.5 个百分点，主要是由于营业外收入同比减少307 万元，而公司主营业务利润水平并未下降。
    公司市场拓展稳步推进，差速器锥齿轮市场地位稳固。1H12 公司新立项的新产品项目有6 项，已完成小批试生产项目12 项，已进入量产项目有6项，新增北京汽车、吉利汽车、约翰迪尔德国曼海姆等客户，此外与GKN、大众、奥迪等洽谈新产品项目。1H12 汽车行业乘用车销量仅同比增长7.1%，而同期公司差速器锥齿轮业务同比增长20%以上，公司市场份额进一步提升（2011 年市场占有率为30.6%）。公司是大众DQ200 双离合自动变速器的差速器锥齿轮独家供应商，并已获得格特拉克双离合自动变速器（供应福特）的差速器锥齿轮配套资格，并在洽谈通用双离合变速器及大众DQ380 和DQ500 项目，预计未来公司差速器锥齿轮市场份额有望进一步提升。
     募投项目进展顺利，新产能将从 2Q13 开始逐步释放。公司需求最急迫的热处理生产线中的渗碳淬火多用炉已于2012 年6 月底全面完成安装调试和试生产，并于7 月中旬正式投产。冷锻、退火、机加工、热模锻、正火等生产线也将从9 月份开始陆续投产。至2012 年12 月底，募投项目将形成差速器锥齿轮600 万件，变速器结合齿轮400 万件的产能。不过，新的生产线在投入使用前都要经过客户的重新批准认可，大概需要2-6 个月时间检验和试验，预计新产能将在2Q13 开始逐步释放。
    盈利预测及投资评级。公司募投项目设备将于2012 年上半年开始逐步安装到位，下半年产能将会逐步释放，由于新生产需要得到客户再次验证，预计公司新产能的利用率将在2013 年逐步得到提升。我们维持公司2012-2014 年盈利预测，预计2012-2014 年EPS分别为0.76、0.97、1.22 元，对应最新股价PE 分别为16、13、10 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：募投项目投产进度低于预期；新产品变速器轴类等零件市场开拓前景存在不确定性；在下游客户长期持续要求降价的压力下公司高毛利率的持续性。