投资要点
    中期业绩略好于预期。2012 年上半年公司营业收入2.1 亿元，同比增长19.97%；归属母公司股东净利润5666 万元，同比增长28.81%，实现EPS0.38 元，略好于预期。净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及费用率下降。
    上半年产品盈利能力继续提升和费用率下降共同导致净利润增速超出收入增速。上半年毛利率44.3%，同比提升1.4 个百分点；毛利率提升主要原因是产品结构继续向好，给外资和合资车型配套盈利能力高的齿轮比重提高，上半年给外资、合资配套齿轮销售收入为1.59 亿元，占营业收入比重为76.9%，同比提升4.06 个百分点。上半年综合费用率为13.2%，同比降低3.8 个百分点，主要是财务费用率大幅下降，由同期的4.8%下降为-0.3%，费用率下降也导致利润增速超出收入增速。
    配套合资外资品牌轿车产品比重提升导致公司业绩稳定增长。上半年生产齿轮等其他零部件1402 万件，同比增长18.9%；行星半轴齿轮类产品销售额比重93.58%，结合齿收入比重6.42%，轿车齿轮收入比重达76%，同比小幅提升2.24 个百分点；其中一汽大众、大众大连、GKN 北美、福建DANA、常熟AAM 等为增长明显的外资合资品牌客户。
    客户空间逐步打开，有望为业务未来增长提供保障。自09 年开始的DCT 变速器产业化过程为公司提供了结合齿轮业务领域广阔成长空间，目前公司已经成为大众中国区业务中DQ200 差速器锥齿轮的独家供应商，同时也积极争取选址于天津的大众变速器结合齿项目。12 年上半年吉利控股、北汽动力、约翰迪尔德国曼海姆等颇具规模制造商进入公司客户网络，公司与GKN、大众、奥迪尚有新产品项目正在商谈中，同时在福特和通用中国区双离合自动变速器项目上公司也已经取得一定进展。
    财务与估值: 预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.74、0.94 元，参照可比公司平均估值水平(表3)，因公司业绩成长性，给予平均估值水平一定溢价，给予2012 年19 倍PE 估值，对应目标价为14.1 元，维持公司买入评级。