富国银行领先的盈利能力造就了公司通过购并实现扩张的成功之路
    富国银行的赢利能力始终处于行业较高水平。除金融危机和兼并收购时期，公司历年的ROA和ROE保持在1%和15%以上，近10年和20年均值高于行业平均水平20%以上。高盈利能力是公司成功实现购并和发展壮大的主要原因。
    独特的商业模式是富国银行保持高盈利的基础
    社区银行业务收入占比60%左右，该模式为银行提供了廉价存款成本，并投入到高收益率小微企业贷款中去，促使公司净息差高于行业平均30%以上。交叉销售模式增加了客户粘性，提高了单户贡献度，促使营业收入增长高于行业平均45%-80%。注重长远的管理理念使公司重视风险定价，规避不可估量的风险，不良率和信贷成本保持在较低水平，为盈利增长提供了支撑。
    预计交叉销售、资金成本和收益、风险定价能力将差别化中国银行业
    1）我们预计中国银行业的增长方式将从外延式走向内生式，较早推进交叉销售的银行有望获得先发优势；2）获得廉价资金成本的负债结构是一项重要竞争力，小微企业业务发展有望带来资产端收益率优势；3）我们相信风险管理和风险定价能力较高的银行将更有机会在中长期竞争中胜出。
    投资建议：推荐有交叉销售优势的深发展
    我们推荐深发展。我们看好公司中长期与平安集团整合所带来的交叉销售优势，看好公司大力发展小微贷款业务对资产定价能力的提升。我们维持公司12/13/14年EPS2.74/3.26/3.79元和目标价20.43元。目标价对应12/13/14年PB为1.2/1.0/0.9倍，PE为7.5/6.3/5.4倍。我们重申深发展“买入”评级。