业绩略低于预期。中行公布12 年一季度业绩，归属于母公司净利润367.6 亿元，同比增长9.94%，略低于我们11.92%的盈利预测；每股收益0.13 元；实现ROE19.81%，同比下降0.42%，业绩占我们原年度盈利预测的27%。
    存款成本提高略超预期造成了息差扩张的压力，其他各项业务基本正常。公司公布的1 季度净息差为2.11%，与去年同期持平，相比去年全年微收窄1BP。
    资产端重订价的幅度较低，整体付息负债的成本率同比上升70BP，大于生息资产收益率扩张幅度。相比工行的最多的营业网点以及农行最广泛的农村存款来源，同为四大行的中行保持较低的存款成本相对有一定难度，我们估计存款成本抬升与存款定期化趋势和引入成本较高的协议存款等有一定关系。资产结构方面，贷款增速明显减慢（10.6%YoY,4%QoQ），同业资产增长迅猛（44.8%YoY，24.2%QoQ），同业资产大幅度增加也在一定程度上拉低了息差。存款环比增长仅7000 亿，增幅8%。中间业务保持了稳健的增长，同比增长14%，占营业收入的比重为22%，与去年同期一致。从整体中间业务结构上来看，我们认为中行将是受到银监会七不准严控影响相对较小的银行，理由是中行拥有相对较大的外汇结算市场份额，结算类收入占中间业务比重持续较高。
    资产质量相对稳健。1 季末不良贷款余额639 亿元，不良率0.97%，环比上年末余额小幅上升20 亿元，不良率下降0.03%。拨备覆盖率226.7%，信用成本0.34%，计提贷款减值损失55.8 亿元，力度强于去年同期（50.7 亿元）。
    维持盈利预测和中性评级。资本方面，Tier1 9.97%，CAR 12.8%，均比上年末下降10BP。整体而言，中行各方面业绩表现平淡，唯一需要担心的是存款增长是否以更高的成本为代价。各方面指标表现目前基本与我们模型假设一致，在不发生监管从严带来的系统性资产质量问题前，维持12/13/14 EPS0.49/0.56/0.65 元，净利润增长10.7%/14.2%/14.9%的盈利预测，目前股价长期持有的价值来自于相对稳定的息率（5%左右），略显平淡的业绩后续上涨空间不大，维持中性评级。