投资要点  一季度，中行实现净利润367.63 亿元，同比增长9.94%，小幅低于我们此前预期。低于预期的原因在于手续费收入增速只有12.7%。此外，在2011 年4 季度该行息差难得有表现之后，1 季度息差再度失去弹性。另外，贷款质量相对稳定。  1 季度息差再度失去弹性。2011 年，中行的净息差仅在2.10-2.12 摇摆，与行业净息差反弹态势形成鲜明反差。后在4 季度曾有一定幅度的扩大。但2012 年1 季度，其净息差又回到2.11 的水平。我们认为，低风险客户群+20% 左右的境外贷款占比+偏保守的经营风格，使其净息差明显失去弹性。  手续费收入增速放缓至2009 年以来新低水平。手续费及佣金净收入同比增速下降至13.19%，就中行而言，这一增速仅高于2008 和2009 年。  贷款质量相对稳定。中行的不良贷款连续第二个季度反弹，2011 年4 季度和2012 年1 季度不良余额分别有13.94 和6.65 亿元的反弹，目前不良率为0.97%，比年初下降3BP。若考察不良生成率，估计1 季度在7BP，比2011 年4 季度约13BP 的水平有环比改善。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.54、0.62、0.72 元， 公司基本面稳定但缺乏弹性。目标价3.50 元，维持公司中性评级。