报告摘要：  业绩略低于预期。2011年实现归属母公司净利润1241.8亿元，同比增长18.9%，推动因素为规模、息差，全年成本收入比略降，信用成本增加8bp至33bp。4季度单季度实现归属母公司净利润278.8亿元，环比下降6.4%，同比增长10.8%。4季度营业收入环比增长5.8%，由于成本收入比环比高出3季度8.9个百分点导致利润负增长，信用成本反倒有所下降。 年末存款恢复，净息差提升：中行存款的波动受资金外流的冲击比较大，在3季度存款大规模流出的背景下，4季度存款恢复增长，环比3季度末增加10.63%,贷存比降至70.35%。从息差来看，全年净息差2.12%，比去年提高5bp，整体低于同业，主要受外币业务的拖累。4季度单季度净息差环比提高10bp，生息率的提高明显高于付息率的增加。 内地业务占比下降。2011年中国内地信贷占比为82.14%，较去年下降1.9个百分点。 成本收入比4季度大幅增加。从历史数据来看，中行成本收入比呈现出明显的季节性，年末费用均出现明显上升。2011年4季度单季度成本增加拖累了净利润。 不良双升。年末不良率为1%，比3季度末增加1bp，不良余额增加13.9亿，逾期率较中期保持稳定，逾期贷款余额则有所下降。拨贷比保持在2.2%。 投资建议：中国银行2012年年报略低于预期。相对于其他大行，中行的息差水平是偏低的，短期内在海外市场环境的影响下，海外的息差水平仍难恢复。同时，由于外汇业务占比比较高，2012年存款的波动可能也会比较大。我们预计2012年中国银行利润增长12.1%，目前股价对应2012年PE和PB分别为5.58倍和0.93倍，估值安全，维持"增持－B"评级。 风险提示：资产质量恶化。