中国银行 1季度加大了存款营销的力度，存款的快速增长降低了贷存比，但同时存款成本的上升也影响了净息差表现。 此外，由于信贷投放集中在月末，对当期的利息收入贡献也受到影响。尽管利息收入不及预期，但中行资产质量控制表现较好。维持对中行 A股和 H股买入评级不变。 
    支撑评级的要点 
    中国银行 2012年 1季度实现净利润 367.63亿元，同比增长 9.9%，略低于我们的预测，主要原因是净息差低于预期，而拨备费用高于预期。中行 1 季度加大了存款营销的力度，季末存款余额相比年初大幅增长7.9%，其中，一般存款余额相比年初增长 5.1%，而结构性存款相比年初增长了 50.1%，季末结构性存款余额已达 8,422 亿元，占到全部存款的8.8%。同期中行贷款余额相比年初增长 3.9%，因此季末简单计算的贷存比由年初的 71.9%下降至 69.2%。此外，1季度中行的同业负债和资产也增长较快，推动总资产相比年初增长了 9.0%。1季度中行集团的净息差为 2.11%，环比去年 4季度的 2.20%下降了 9个基点。中银香港的净息差较为稳定，但内地人民币和外币业务的净息差均有下降。据我们了解，净息差环比下降主要是由于：(1) 结构性存款的大幅增长推高了存款成本；（2）1季度的贷款投放集中在 3月末，因此对当期利息收入贡献有限。展望未来，我们认为这两个因素在 2季度将有所缓解，但贷款收益率可能逐渐下降，因此净息差预计呈稳中略降的趋势。手续费收入同比增长 13.8%，增速有所下降，预计 2 季度随着监管部门对银行收费的清查，银行业手续费增速仍将下降。  中行资产质量保持稳定， 季度末不良贷款率由年初的 1.0%下降至 0.97%，不良贷款余额由年初的 632.74亿元略微上升至 639.39亿元。1季度新增拨备也较为稳定，年化信用风险成本约 0.34%，推动拨备覆盖率由年初的 220.7%上升至 226.7%。 
    评级面临的主要风险 
    贷款需求快速回落可能导致净息差下降幅度高于预期。  经济增速大幅下滑导致资产质量恶化。
    估值 
    目前中行 A股估值相当于 1.05倍 2012年市净率，或 6.47倍 2012年市盈率，中行 H股估值仅相当于 0.90倍 2012年市净率，或 5.56倍 2012年市盈率。尽管目前中行盈利能力相比其他大行尚有差距，但长期来看，随着外币业务净息差的回升，中行的盈利情况将逐步好转，目前的估值折价已经具有较好的吸引力。维持对中行 A股和 H股买入评级不变。