区域龙头，自有物业提供安全边际。公司是山东省百货零售的龙头企业，是大股东鲁商集团零售板块上市的唯一平台。门店遍布山东省内11 个地市，省外拓展到河北石家庄，共58 家门店。
    公司目前股价对应总市值仅为56 亿元，而公司自有物业16 家，面积88 万平方米，保守估计市场价值88 亿元，扣除有息负债等因素，具有较高的安全边际。
    毛利率改善，管理跟上扩张步伐。公司将继续保持快速的扩张势头，在各地以“百货+超市”主力店“1 拖N”的形式快速渗透，并下沉渠道至县级市。省内逐步进入东部沿海地区，省外在保定、张家口、衡水、西安也有丰富的储备项目。随着新门店占比逐渐减小，公司管理上也逐渐能够跟上扩张的步伐，毛利率水平有见改善。
    重资产扩张放慢，财务费用压力减轻。公司未来新开门店将以租赁物业的形式为主，重资产扩张放缓。随着公司近些年新开的门店逐步脱离培育期而产生稳定的现金流入，振兴街地产项目约12 个亿的预收款资金回笼，都将减轻公司的财务压力，公司业绩对财务费用弹性较大。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司零售主业2012 年至2014 年按5.2 亿股本摊薄EPS 分别为0.35、0.46、0.63 元，公司地产业务在2012/13 年结算将增厚EPS 0.13、0.33 元。我们认为对公司采用PS 估值更为合理，给予公司2012 年PS 0.6 倍，对应目标价15.76，结合绝对估值14.55 元，目标价15 元，维持“增持”评级。
    风险因素：外延扩张受阻，内生增长缓慢，费用控制不达预期。