实现每股收益0.18 元，业绩符合预期
    公司一季度实现营业收入34.93 亿元，同比增13.66%；归属母公司净利润0.96亿元，同比增45.01%，折合每股收益0.19 元，业绩符合预期。预计中报同比增长50%以上，主要因为振兴街项目陆续确认地产收益，我们预计全年将结算8.4 亿元。
    公司营业收入及净利润的大幅增长，一方面得益于公司较强的区域垄断优势；另一方面公司前几年新开较多门店，为公司业绩的快速增长打下基础。
    毛利率提升0.55 个百分点，期间费用率下降0.32 个百分点
    公司一季度毛利率同比提升0.55 个百分点，主要因为公司具有较强的垄断优势，而且随着新门店的成熟毛利率有逐步提升趋势。随着公司营业规模的扩大以及经营效率的提升，公司期间费用率下降0.32 个百分点，其中销售费用率下降0.2 个百分点，管理费用率下降0.05 个百分点，财务费用率下降0.07 个百分点。营业税金及附加增加31.54%，因为本期新增门店及业务扩张所致；资产减值损失大幅增长214 万元，因为其他应收款计提坏账准备所致。公司在山东省具有很强的垄断优势，而且前几年新开门店逐步进入收获期，收入将保持高速增长。
    此外，公司资本开支经过前几年的高速增长之后，有望进入下降通道。振兴街项目去年亏损5000 多万，今年有望大幅扭亏，将促使利润保持快速增长。集团承诺，未来商品零售业务的发展以公司为主导，并将公司作为未来整合鲁商集团零售业务的唯一主体，这为之后持续资产注入和公司做大做强奠定基础。
    盈利预测及投资建议
    公司将通过强化内部管理提高毛利率和财务费用资本化等方式提高净利润率水平，我们认为2012 年有望迎来业绩拐点，预计2012-2014 年摊薄后商业EPS 分别为：0.49 元、0.65 元和0.86 元。12-13 年地产对应EPS 为：0.29，0.13 元，目标价24 元，维持买入评级。
    风险提示：省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。