投资要点：
    一季报业绩高于市场预期：公司实现营业收入34.93 亿，同比增长13.66%；营业利润1.31 亿，同比增长38.41%；归属于母公司的净利润为0.96 亿，同比增长45.01%，稀释EPS 为0.1851 元（去年同期EPS 按转增后股本计算为0.1276 元），高于市场预期。
    放缓扩张步伐，新店逐步走出培育期提升毛利率水平：公司一季度毛利率为17.88%，较去年同期增加0.55 个百分点。毛利率提升的主要原因是，公司吸取去年快速扩张导致业绩亏损的教训，逐步放缓扩张步伐（本期在建工程增速为14.5%，小于去年同期31%的增速），在收入稳定增长的同时，适当降低促销打折的频率和力度；另外，近几年新开的门店逐步走出培育期，公司适当提升新店的扣点率从而进一步提升整体毛利率水平。
    加强费用管理提升公司业绩：公司一季度期间费用率为13.16%，较去年同期减少0.31 个百分点。其中，销售费用率为9.00%，较去年同期减少0.19 个百分点，主要原因是公司放缓扩张步伐，相对减少了新开门店宣传及促销的费用；管理费用率为2.85%，较去年同期减少0.05 个百分点，主要原因是门店扩张节奏放缓导致公司人工、租金成本同比增幅下降；财务费用率为1.30%，较去年同期减少0.06 个百分点。期间费用率的逐步下降进一步提升了公司盈利水平，一季度净利率为2.76%，较去年同期增加0.60 个百分点。
    上调盈利预测，上调至增持的投资评级：我们认为，公司放缓扩张节奏实则以退为进，通过经营结构调整和成本费用管理改善盈利水平，有利于未来业绩的长远发展。公司仍将继续坚持省内发展同城分店、开发东部市场、拓展县级市场；省外加快选址布点，为纵深发展打基础。考虑到公司稳步改善的盈利水平和房地产结算确认收入，我们根据最新股本预测2012-2014 年EPS 为0.64元、0.72 元和0.81 元，对应PE 为18 倍、16 倍和15 倍。考虑到12 年18 倍PE 估值合理，盈利拐点已经确立，上调至“增持”评级。