投资要点：
    1、2011 年业绩低于预期。银座股份公布2011 年年度报告，全年实现销售收入109.07 亿元，同比增长24.02%；实现营业利润1.4 亿元，同比下降21%；实现利润总额1.64 亿元，同比下滑11.33%；实现归属与母公司的净利润1.15 亿元，同比增长4.28%。实现基本每股收益0.40 元，低于此前市场的普遍预期。造成这样的结果的主要原因依然是高速扩张导致的毛利率的下滑和管理费用率的上升。
    2、2011 年保持了高速的扩张步伐。2011 年全年公司共开出了8 家新门店，分别位于济南、泰安、寿光、临沂，延续了高速扩张的步伐。
    3、未来业绩改善的可能性较大。一方面新开的门店进入了收获期对于盈利的压力应该逐步减小；同时，地产项目逐步进入结算周期，公司预收账款应将达到9.4 亿元，其中2012 年振兴街项目的部分公寓、酒店可以确认收入，从而改善公司盈利状况。
    4、建议长期关注、给予“推荐”评级。因为无法预期房地产确认的状态，我们暂不考虑地产收入。预计2012EPS0.46 元，目前PE45.60。银座股份业绩具有较高的不确定性，预测值可能存在较大偏差，同时公司的P/S值只有0.56，因此我们给予“推荐”评级，建议长期关注。