年报摘要
    2011年实现营业收入宏10源9.0公7 司亿类元模，板同 比增长24.02%；归属于母公司净利润1.16 亿元，同比增长4.28%；扣除非经常损益归属母公司净利润0.93 亿元，同比增长17.05；摊薄每股收益为0.40 元，平均加权ROE 为5.27，同期降低0.3 个百分点。
    竞争加剧引发综合毛利率下降0.56 个百分点至17.63%。公司今年毛利率下降幅度较大，其中主营业务毛利率下降0.45 个百分点。主要原因是公司前三大收入贡献地区：济南、淄博和东营（共占收入51.4%）均属于山东省内零售业较发达地区，零售行业竞争进一步加剧，造成三地毛利率均出现下降；另外，石家庄门店（占收入6%）上半年销售收入下降，公司可能采取了较大力度的价格竞争策略，导致石家庄门店毛利率大幅下滑3.33 个百分点，显著拉低公司整体毛利。我们预计随着公司成熟门店比重不断上升，未来毛利率下滑趋势将得到一定缓解。
    门店扩张步伐放缓，销售、财务费用率双降，拐点初现。公司2011年门店扩张速度放缓，有效营业面积增速仅19%，导致公司销售费用率和财务费用率分别下降0.19 和0.08 个百分点，为2007 年以来首次下降，印证了我们之前的判断；我们认为，未来随着公司门店扩张速度进一步放缓，以及成熟门店比重的逐步提高，公司销售费用率和财务费用率将有进一步下降空间，从而逐步实现利润释放。
    内生增长表现良好，多数地区门店坪效实现增长。除济南（受四季度新开开出14 万平米大体量门店拖累）、石家庄门店之外，其余多数地区基本都实现坪效增长，公司内生性增长总体表现良好。
    盈利预测。我们预计2012~2014 年EPS 分别为0.803 元、1.069 元和1.442 元，对应市盈率分别为27.26、20.46 和15.17；如果按照12 年30 倍市盈率估值，合理价位在24.9 元，首次给予“增持”评级。