投资要点
    2011Q3，公司实现营业收入25.6 亿元，同比增长23.1％；实现净利润-0.09 亿元，EPS-0.03 元。【】。Q1~Q3，实现营业收入79.2 亿元，同比增长23.8%；实现净利润0.68 亿元，同比下降39.4%；EPS0.23 元。【】。
    业绩低于预期，源于和谐广场开业
    公司三季度收入增长略好于百货行业，较为正常，亏损的主要原因在于费用的超额计提，而归根是建筑面积14 万平米的振兴街项目——和谐广场于9 月30日开业。和谐广场对公司的意义非同寻常，汇集了百货、超市、餐饮、娱乐、文化、休闲、运动等多种业态为一体，并配备可容纳2500 辆汽车的大型停车场，是公司涉足购物中心业态的开山之作，也是济南首家一站式家庭娱乐购物中心。
    开办费是导致亏损的最后一根稻草
    公司的期间费用率在百货上市公司中处于较高水平，在高基数上的增加，相当于最后一根稻草，直接导致三季度亏损。Q3 期间费用率17.2%，较毛利率仅低0.2 个百分点，其中销售费用率增加1.5 个百分点至10.5%，增加额为8279 万元，我们预计开业初期计提的开办费用是抬高费用的主因。
    振兴街房地产销售确认将缓解 2012 年业绩压力
    三季度末公司的预收账款增加 4 亿元，主要是由于孙公司山东银座置业有限公司预收房款，我们按可售面积10 万平米，每平米1.2 万元估算，该项目预计贡献EPS0.5 元，预计在2012 年结算，这一方面直接增加当期收益，另一方面，逐步回笼的预收款将有效缓解财务费用压力。
    下调盈利预测，维持“推荐”评级
    近年大体量项目的开业对于公司来说是双刃剑，一方面，这是长期发展的需要，另一方面，在基数不高的情况下，严重影响当期业绩，我们下调公司2011 的EPS 至0.36 元，预计2012 年商业部分贡献业绩0.54 元，房地产贡献业绩0.50元，总业绩1.04 元，2011、2012 年商业部分对应PE 分别为47.14 倍、30.6倍，鉴于公司尚在积极扩张，未来成长可期，维持“推荐”。
    风险提示:店铺培育期长于预期、扩张期费用控制不力。