投资要点
    2011 年，公司实现营业收入109.1 亿元，同比增长24.0％；实现净利润1.15亿元，同比增长4.28%；实现EPS0.40 元，扣非后0.32 元。Q4 实现营业收入29.9 亿元，同比增长24.6%；实现净利润0.48 亿元，去年同期亏损；EPS0.17元。分配预案：每10 股派0.3 元，且10 股转增8 股。
    主业低于预期，总业绩略超预期
    我们之前预计公司2011 年EPS0.36 元，实际实现0.40 元，扣除政府财政扶持资金带来的非经常性损益后，EPS0.32 元。得益于快速扩张，公司收入增速24.0%，快于17.1%的社消增速，我们测算，这一速度和公司的开店速度基本相当，可见，2011 年店铺培育效果仍然不明显。
    区域分布分散化，省外表现不佳
    2011 年，公司在山东省内各市门店均实现15%以上的增长，收入和毛利分布更为分散，最高的济南市收入占比19%，毛利占比18%。而唯一的一个外省门店——石家庄东购表现不佳，该门店是09 年11 月公司收购所得，首年营收下降16.5%的表现，说明，公司在省外扩张的实力仍有待检验。
    开店速度已进入下行通道
    经历近年的火速扩张，公司从2004 年末的4 家门店增加到2011 年末的54 家，45%的年均复合开店速度，创百货上市公司之最。开店面积角度，通过并购及新开门店两种方式，2010 年经营面积增速最高，达61%，2011 年已进入下降通道。未来每年8-10 家的开店速度，意味着公司进入稳健扩张期。
    再融资需求强烈
    虽然公司账面有近10 亿元的房地产预收账款，但年末高达76.1%的资产负债率，显示快速扩张带来的资金压力。房地产相关业务结算后，预计公司有再融资需求。
    维持“推荐”
    我们预期公司2012、2013 年的EPS 为0.55、0.75 元，预计2012 年房地产结算贡献业绩0.50 元，2012、2013 年总业绩1.05 元、0.75，商业部分对应PE分别为39.5 倍、28.4 倍。鉴于公司尚在积极扩张，未来成长可期，维持“推荐”。
    风险提示:培育期长于预期、竞争激烈带来的经营风险。