报告关键点：
    门店盈利实现较快增长
    借款利息逐步资本化
    报告摘要：
    2011年财务费用继续吞噬公司盈利。2011公司实现营业收入109.07亿元，同比增24.02%；净利1.06亿元，同比下降13.2%，归属于母公司所有者的净利润1.16亿元，同比增长4.28%，对应EPS0.40元。在收入增长的背景下，净利却是下降，主要原因是财务费用的增长。
    公司“密集渗透”策略巩固山东龙头地位。截止2011年底，公司在山东省10个地级市拥有54家门店，并在河北省拥有1家门店。
    门店盈利实现较快增长。2011年，公司旗下门店都实现较快增长，我们认为公司仍处于快速扩张期，随着门店的逐步成熟和门店开办费的下降，公司盈利会较快增长。
    房地产项目逐步进入结算收获期。公司目前已开工在建的房地产项目有3个，还有一项为济南顺河街的土地储备。目前振兴街项目已基本建完预售中，预计今年可结算部分地产项目，项目总盈利约合每股收益为0.79元/股。
    借款利息何去何从？随着青岛2个项目的开工，借款利息将全部资本化。由此我们预测，公司的财务费用将大幅下降。
    结论：公司零售业务保持行业平均增速增长，我们下调2012年收入增速预测至15%，但由于财务费用的大幅下降，使得公司净利达69%，即每股收益为0.68元/股。如果考虑房地产项目的结算收益，每股收益可能在1元/股左右。
    投资建议：公司2012年PS仅0.5倍，市值约63亿元，作为山东的强势区域龙头，且大股东的资产注入预期，公司业绩和股价的双底部确立，建议增持-A。
    风险提示：大举扩张，财务费用居高不下；省外扩张，门店培育期过长。