◆1Q2012 公司营业收入同比增长 13.66%，净利同比增长 45.01%： 1Q2012 公司实现营业收入 34.93 亿元，同比增长 13.66%，归属于母公司所有者的净利润 9626.02 万元，同比增长 45.01%（按最新股本摊薄后折合 EPS 0.185 元，完全符合我们之前摊薄前一季报 0.33 元的预期） 。扣非后归属于母公司净利润 9543.22 万元， 同比增长 42.16%。 公司预计 1H2012净利润同比增长 50%以上， 主要是因为预计孙公司银座置业将确认部分商品房收入，将导致净利润同比有大幅增长。
    ◆毛利率同比上升 0.55 个百分点，期间费用率同比下降 0.31个百分点： 公司营业收入同比增长 13.66%，较去年同期增速有所放缓，显示出公司亦受到经济低迷现状的影响。 公司 2012 年一季度毛利率上升 0.55 个百分点至 17.88%，主要系新开门店逐步脱离培育期所致。1Q2012 公司期间费用率为 13.16%，同比下降 0.31 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.19/-0.05/-0.06 个百分点至 9.00%/2.85%/1.30%。公司期间费用控制能力有所上升，三费涨幅均小于收入增幅。此外，公司一季度营业外支出同比大幅下降 94.64%至 20.04 万元，主要是因为去年同期石家庄东购店重新装修报废固定资产较多，而本期并无类似事项所致。 
    ◆资本开支高峰已过，资本结构亟待调整： 投资者需关注：本期购建固定资产、无形资产等支付的现金同比大幅减少 43.91%至 1.61 亿元， 表明公司的在建工程项目减少， 资本开支高峰已过。但由于本期收到往来款的减少，公司的经营活动现金流从去年的 2.03 亿元大幅下降至-1.13 亿元。最终公司是通过借款的增加（一季度短期借款增加5.4 亿元）来使整体现金流同比由负转正。我们认为即使借款费用大部分可被资本化，公司也亟待进行资本结构调整，以稳定的长期资本替代目前的短期资本来支撑公司的自有物业发展，实现结构上的最优并降低财务风险。 
    ◆维持买入评级，目标价 15.00 元： 我们维持公司主业 2012-2014 年全面摊薄 EPS 分别为 0.37/0.45/0.63元的预测，以 2011 年为基期三年复合增长率 42%（2012/2013 年另有地产业务将分别增厚 EPS 0.20 元/0.20元） 。给予公司6个月 15元的目标价，对应 P/S 0.7X。公司业绩拐点初现，建议投资者密切跟踪，维持买入评级。 
    ◆风险提示：省外扩张效果不达预期；门店内生增长速度放缓。