报告摘要： 
    公司公告2012年一季度实现营业收入34.93亿元，同比增长13.7%；实现净利润0.96亿元，同比增长45.0%；EPS为0.19元。公司净利润大幅提高主要归因于公司毛利率的提升，以及期间费用率得到了有效控制。 公司财务指标持续向好。公司毛利率处于上升趋势。2012年一季度公司毛利率为17.88%，相较于2011年提高了0.25%。公司在山东省内的零售市场地位越来越重要，由此在今年"费改率"的背景下，公司的毛利率有所上升。公司期间费用得到有效控制。其中，部分利息支出将随一些项目的开工被资本化，这也是未来公司盈利大幅增长的主要原因。 今年上半年公司有望通过债券发行来缓解以上资金压力。假设未来没有新增大项目，公司资金需求约20亿元，济南振兴街项目和青岛李沧项目的房地产出售预计将会有10亿元左右的资金流入，如果上半年完成8.5亿元公司债发行，公司短期资金需求压力将得到解决。 大股东持续增持公司股份，凸显公司投资价值。截止2012年一季度末，商业集团及其控股子公司合计增持公司股份4,554,553股，占公司总股本的1.58%。 结论及投资建议：我们维持公司收入和费用的假设，略上调了毛利率。由此，我们预测公司2012-2014年归属于母公司的净利润为211、282、323百万元，增速为82.4%、33.3%、14.5%，折合EPS为0.41、0.54、0.62元。由于振兴街房地产业务利润确认的不确定性，以上不包括房地产贡献的盈利。我们估计振兴街业务的盈利贡献在0.4元/股左右，且估值给予一次性估值。公司2012年PS仅0.5倍，市值约61亿元。公司作为山东强势区域龙头，且大股东的资产注入可期，公司业绩和估值的双底部确立，我们维持对公司增持-A的投资评级。 风险提示：大举扩张，财务费用居高不下；省外扩张，门店培育期过长。