一季报摘要。2012 年一季度实现营业收入 34.93  亿元，同比增长13.66%；归属于母公司净利润 0.96亿元，同比增长45.01%；扣除非经常损益基本每股收益0.184 元，同比增长42.16%； 摊薄每股收益为0.185元，平均加权ROE为 4.19%，同期增加1.15个百分点。 
    综合毛利率表现良好，高于同期 0.55个百分点至17.88%。公司通过品类调整，加强差异化竞争战略，以及成熟门店比重不断上升，综合毛利率较去年同期相比有显著改善，符合我们之前预期。我们预计随着公司成熟门店比重不断上升，未来毛利率将能够保持较高水平。 
    销售、管理和财务费用率全面低于同期水平，期间费用拐点已现。如我们之前所预期，随着公司 2012 年门店扩张逐渐放缓，公司期间费用率已经开始下降。一季度销售费用率为 9.00%，低于去年同期 0.20个百分点，管理费用率 2.85%，低于同期0.05个百分点，财务费用率1.30%，低于同期 0.07个百分点。我们认为，未来随着公司门店扩张速度进一步放缓，以及成熟门店比重的逐步提高，公司销售费用率和财务费用率还有进一步下降空间，从而逐步实现利润释放。 
    业绩如期释放，商业主业（不含地产业务）贡献归属母公司净利润0.96 亿元，同比大增 45.01%。我们在之前深度报告中预期今年公司会迎来业绩拐点，一季度数据再次印证了我们之前的判断，公司商业主业稳健增长，业绩如期释放。  
    盈利预测。12年4月17日，公司实施了每 10股派发现金红利 0.30元(含税)、资本公积转增股本 8 股的分配方案，转增后公司总股本由 288,925,883股增加为520,066,589股。 由此我们对EPS 预期进行相应调整。我们预计 12-14 年 EPS 分别为 0.39 元、0.72 元和 1.16元，对应市盈率分别为29.85、16.37和10.11；维持“买入”评级。