行业进入最后并购阶段，产品结构将加速提升
    我们认为大企业全国化布局基本形成，随着第二阵营公司的盈利能力在不断下滑，行业将进入最后大企业收购中型企业的阶段。我们认为大企业有能力提升被收购中型企业所在基地市场的产品结构和盈利能力，加速行业整合。
    金威收购案有望近期收官
    中国国际啤酒网报道了关于金威收购案。我们认为如果燕京收购金威后会加剧广东市场竞争且短期盈利效果不显著，但公司有能力扭转金威近年来利润逐年下降的趋势，且通过成本节约和经销商资源整合实现吨酒价格提升及盈利能力改善。我们估算若金威盈利能力与燕京相当，可增厚燕京EPS为0.15元左右。
    看好燕京全年净利率改善
    随着旺季到来且气温比去年所有增加，我们预计燕京4、5月销量同比提升15%，并预计全年净利润同比增长25%且净利率提升至8.3%：1）内部销量全年增长10%；2）吨酒价格提升8%，来自产品结构升级和基地市场产品价格提升；3）营业利润率同比提升3个百分点。九龙斋业务经过两次战略调整后产品定位为高端产品将更加清晰，我们预计今年的亏损将比去年明显降低。
    估值：维持“买入”评级，目标价调整至19元
    考虑到潜在融资需求，我们上调财务费用，且股本因可转债转股增至12.6亿，故将12/13/14年EPS由0.89/1.11/1.35调整至0.81/0.97/1.13，目标价调至19元（原21元）。目标价推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.9%）。我们认为作为潜在行业整合者，估值有提升空间。催化剂是旺季销量持续增长、大麦成本下降以及收购有进一步进展。