投资要点 试点推出20 元预付费套餐，意在冲击全年用户数目标。如同我们前期报告所指出的，"联通目前每月300 万左右的用户数水平，若要再上台阶，需要找到新的增长点"。20 元预付费套餐若上量，将推动每月的净增用户数水平再上台阶。我们认为，联通在全年5000 万用户数的目标指引下，推出20 元预付费套餐，意在冲击全年的用户数目标。 目前只是通过电子渠道试水，具体对用户数的影响需要进一步观察。根据媒体披露，联通新20 元3G 套餐卡将只在联通官方网站10010.com 在线购买， 尚未有社会渠道的开放。我们认为，在缺乏社会渠道进一步跟进的情况下， 该套餐对用户数的拉动作用需要进一步观察。 估算新套餐预计对3G 通信服务业务增收约14.18 亿至30.38 亿。假设今年全年能够发展1200 万20 元预付费套餐用户，且每用户的溢出率为100%的情况下（即每月ARPU 为40 元），预计该类用户对联通3G 通服收入增收21.6 亿左右，对整体3G 通服收入的贡献有限（见正文的敏感性分析）。但考虑到营销补贴和渠道佣金的节省，预计这部分业务的利润率水平更高，且预付费沉淀资金也有助于公司现金流的改善。  财务与估值  预计公司2012-2014 年的A 股EPS 为0.10 元、0.20 元和0.36 元，每股净资产为3.42 元3.57 元和3.83 元。给予公司2.4 倍PB 估值水平，维持公司买入评级，A 股目标价8.18 元。 风险提示  3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险