点评
    OTC 药物品类规划持续推进。
    继续推进OTC 药物品类规划，产品布局感冒、皮肤、胃肠、止咳、止痛等领域。2010 年公司推进渠道扁平化，减少经销商重叠，产品终端价格控制力得到加强，2011 年OTC 药物销售额增速重新提升至24.89%。公司OTC 渠道优势明显，在一线城市做品牌，重点布局二三线城市。终端覆盖面进一步提高，目前覆盖超过6 万家药店。
    借助渠道优势，资产整合效果逐步显现。
    相继收购北药集团下属的四家企业和顺峰药业，外延式扩张提速。温胃舒、养胃舒、气滞胃痛颗粒丰富公司胃肠类OTC 品种。
    三九胃泰为品牌品种，温胃舒和养胃舒为渠道品种，覆盖胃热型和胃寒型胃炎的治疗。顺峰药业的皮肤药品牌定位于低端市场，与皮炎平定位有差别，增加抗真菌皮肤药品种。公司归拢被收购企业的产品销售，输出自己管理和企业文化，并购资产整合箭在弦上。新合并四家企业的费用率高于公司，后续费用压缩空间较大。
    抗生素恢复性增长，中药处方药增速提升。
    处方药业务占比扩大，是公司后续营收增长的重点。受到产能瓶颈的影响，去年中药配方颗粒业务营收增速较前几年有所下滑，400吨中药颗粒产能有望在今年年底投放。所以产能投放决定中药颗粒增速提升的时间节点。2010 年年底头孢唑林钠出货较多，2011 年一季度基数较低，导致今年同期销售额翻番。参附注射液经过医保适应症受限的影响，2009 年和2010 年增速仅为10%。通过公司强大政府事务处理能力，去年下半年参附重新恢复20%以上增长，今年一季度继续保持增长势头。
    投资建议：
    今明两年将是外延式扩张后的整合和收获时期，新加入OTC 品种借助渠道优势实现突破。我们预测2012 年-2014 年每股收益分别为1.02、1.32、1.55 元，首次给予“推荐”评级。
    风险提示:
    中药材、糖等原材料价格上涨；收购资产整合效果未达预期。