2011 年收入稳定增长，原材料涨价拖累利润下滑
    11 年公司实现营业收入55.25 亿元（+26.58%）；实现归属于母公司所有者的净利润7.6 亿元（-6.81%），低于我们预期的下降2%。实现EPS0.78 元/股。
    业绩下降主因是由原材料成本上升的外部因素所致。
    制药业务经营稳健，2012 成本压力有望缓解11 年公司制药业务收入47.02 亿元（+26.64%），扣除本溪三药等新增并表四家企业后制药业务收入增长15%。其中，占比最大的OTC 收入在较大基数上仍快速增长24.89%。OTC 业务将持续挖掘三九品牌伞形战略潜力；中药处方药业务盈利能力强，竞争将趋激烈；中药配方颗粒业务收入快速增长盈利有所趋弱，未来需关注该业务的国家政策趋向。
    12 年一季度公司成本压力缓解明显，如，白糖采购价格开始已环比下降。中长期看，原材料上涨是个大趋势，未来公司将通过集中采购，向上游药材种植延伸来部分解决。
    营运能力改善、盈利质量优异；外延扩张助力业绩增长
    11 年存货和应收账款周转率加快，经营性现金流9.55 亿元远高于净利润，盈利质量良好。11 年公司开始迈出外延式扩张步伐，11 年底完成对辽宁本溪等四家公司的收购，丰富了胃肠、心脑血管产品线。12 年3 月份收购广东顺峰，完成对OTC 皮肤药领域的战略布局，我们预计2012 年顺峰净利润有望超过5000 万，若并表3 个季度则贡献EPS0.04 元/股。