年报经营符合预期，成本拖累业绩
    公司公告2011 年年报：实现收入和净利润分别为55.25 亿元和7.60 亿元，分别同比增长26.64%和下降6.81%；实现每股收益0.78 元（扣非后EPS0.75 元，与2010 年扣非后EPS 持平）；每股经营性现金流0.98 元，基本符合预期。净利润下滑的主要原因是中药材及辅料的成本上升。年度分配预案为每10 股派2.40 元。
    收入增长仍然强劲，显示公司销售实力
    2011 年公司制药业务实现收入47.02 亿元，同比增长26.64%；扣除去年新增合并的本溪三药等四家企业因素，同比增长约16%。其中：①OTC 业务32 亿元，同比增长25%（扣除合并因素同比增长17%）：感冒品类中成人感冒药维持稳定增长，小儿感冒系列跃上3 亿台阶；皮肤药品类主要增量来自于7 个新品，考虑今年收购的顺峰药业、皮肤药品类会是明年的亮点；胃泰及正天丸受益于持续的品牌投入及基药独家品种逐步放量，均有超过40%的增长。②处方药业务15 亿元，同比增长30%（扣除合并因素同比增长15%）：中药处方药增长符合预期，普药业务受限抗政策影响下滑约10%，中药免煎颗粒保持40%以上增速。
    成本及费用拖累业绩，今年有望逐步缓解
    受2011 年中药材及白糖等原辅包材价格上升因素影响，公司医药业务和整体毛利率均下滑2-3 个百分点；再加上并表的本溪三药等四家企业费用率水平较高，对公司整体费用率略有影响；成本及费用率的上升拖累公司整体业绩略有下滑，这基本在我们预期当中。预计今年有望逐步缓解。公司整体报表质量仍然比较健康：账上现金充沛，经营性现金流好于净利润，预收款接近2 亿元。
    战略清晰，增长确定，维持买入评级
    公司战略清晰，预计2012 年公司整体销售仍有望保持约20%的增速，白糖及中药材成本下降有望给业绩带来新的增量，如外延并购顺利、则业绩可能超市场预期。考虑顺峰药业并购的影响，我们预计公司2012-2014 年最新的EPS 分别为1.00/1.23/1.49 元（原预计2012-2013 年业绩分别为0.97/1.20 元），目前对应动态市盈率仅16/13/11 倍，维持买入评级。
    风险提示
    顺峰药业进入三九体系后也存在整合上的风险；OTC 新品推广不及预期；处方药行业政策比预期严厉。