投资要点：
    制药业务收入快速增长，中药材和白糖价格上涨影响11 年盈利：2011 年是华润三九十二五战略开局之年，公司加速并购重组步伐，积极应对成本上涨压力，实现营业收入55.25 亿元，比去年同期增长26.6%。制药业务主营收入47.02亿元，同比增长26.6%，由于11 年原材料价格大幅上升，11 年公司毛利率下降2.4 个百分点，净利润下降6.8 个百分点。
    核心品种稳定增长，新品快速增长：OTC 业务收入增长源于核心产品感冒灵、皮肤类稳定增长；新品快速增长，小儿感冒系列同比增长50%，强力枇杷露大幅增长70%。处方药业务增速最快的是参麦，然后是参附，华蟾素受到竞争对手的挑战，近两年营业额有所下降，但是在销量上有所增长。配方颗粒日益关注质量的提升，11 年收入同比增速30%。抗生素受到抗菌药物临床应用管理政策的影响，销售出现了下滑。
    公司未来发展战略，OTC 产品+品牌+服务，处方药以独特产品为核心，继续推进外延式发展及并购企业的整合。OTC 方面培育大品种，利用品牌影响力，推出更多新品进入细分市场，实现市场投入的规模效应，节约新品推广费用。树立OTC 产业链的客户需求导向，拓展中心城市和县区级市场。 处方药方面，聚焦在中药具有一定优势的细分品类（心脑血管和抗肿瘤），利用基药市场发展契机，向下延伸至基层医疗机构。抓住中药注射剂行业门槛提升机会，加快整合并购中药注射剂企业，获取独特产品。
    2012 年成本下降可期， 盈利增速加快： 我们维持公司12-14 年EPS1.01/1.20/1.41，同比增长30%/19%/17%，对应的预测市盈率16/13/11 倍。
    公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，若2012 年原材料价格下降，公司成本压力减轻，会有较大的业绩弹性，当前估值安全，维持增持评级。