公司公布年报：收入同比增长27%，剔除收购因素同比增17%，受成本上升及费用增加等因素影响，净利润同比下降7%，实现EPS 0.78 元。OTC、处方药业务同比增长25%和31%。我们认为外延式增长是公司未来新的利润增长点，预计12 年净利润同比增长29%，实现EPS 1 元，维持“审慎推荐-A”评级。
    成本上升导致11 年利润下降6.8%，符合预期：11 年实现收入55.3 亿元，同比增长26.6%，其中收购本溪三药等4 家企业贡献收入4.4 亿元，剔除并购因素，收入同比增长16.6%；实现净利润7.6 亿元，同比下降6.8%，EPS 0.78 元符合我们年报业绩前瞻预期，扣除非经常性损益实现EPS 0.75 元，同比持平。利润下滑主要是因为：1、白糖、原材料等成本上升较快，毛利率同比下降2.4 个百分点；2、市场推广费用增加及新纳入合并范围的本溪三药等四家企业费用率较高导致销售费率同比上升0.8 个百分点；3、研发费用增加导致管理费率同比上升0.4 个百分点。净利率14.8%，同比下降4.9 个百分点。每股经营性净现金0.98 元，应收款、存货周转速度均有所加快。拟每10 股派现2.4 元。
    分业务来看：制药业务实现收入47 亿元，同比增长26.6%，其中：1、OTC业务实现收入31.8 亿元，同比增长24.9%，感冒、皮肤类在新品带动下保持了稳定增长，核心品种三九胃泰、新品强力枇杷露、小儿感冒系列及皮肤药新品同比增长超过50%，正天丸受益基药制度也保持快速增长；2、处方药业务实现收入15.3 亿元，同比增长30.5%，参麦、参附保持较快增长，中药配方颗粒预计增长超过40%，抗生素业务受限抗政策因素影响下滑明显。
    外延式增长是新的增长点：11 年并购了本溪三药、神鹿双鹤、双鹤高科及北贸等4 家企业，获得胃肠、心脑血管等领域的多个优质品种；参与竞标广东顺峰药业100%股权，丰富公司皮肤药产品线；根据公司的战略规划，我们预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可能。
    业绩预测和投资评级：预计12～14 年收入同比增长21%、19%和18%，净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS 1 元、1.25 元和1.52 元。公司是一家优秀的OTC 品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高，同时未来具有外延扩张带来的增长预期，当前股价对应11 年预测PE 17 倍，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。
    风险提示：基药目录内品种降价。