业绩简评
    2011 年公司实现营业收入55.25 亿，较去年同期增长26.58%；实现归属上市公司股东的净利润7.6 亿，较去年同期下降6.81%；经营活动现金流量净额9.55 亿；实现每股收益0.78 元。
    经营分析
    制药业务收入增长较快，核心品种高增长：2011 年全年制药业务收入47.02 亿，同比增长26.64%；OTC 业务销售收入31.77 亿，同比增长24.89%。核心品种保持强劲的增长势头，三九胃泰、小儿感冒系列、新品强力枇杷露以及皮肤类新品增速超过50%。处方药销售保持了30.45%的增长，其中参麦注射液进入基药后增长快速，中药处方药和配方颗粒增长30%左右；抗生素业务则受政策影响销售出现明显下滑。
    成本压力仍然存在：2011 年公司整体毛利率同比下滑2.41%，上半年中药材及白糖价格同比涨幅超过30%，第四季度原材料价格虽然有所回落，但全年成本仍然处于高位，OTC 业务全年毛利率63.07% ， 同比下滑4.61%。我们认为中药材和白糖价格已经整体呈现缓慢回落的态势，下半年毛利率已经有所回升，全年毛利率比2011 年中期（62%）提升1%，2012年成本压力将有所缓解。
    外延扩张进展顺利：2011 年公司完成对本溪三药、合肥神鹿双鹤、北京双鹤高科和北贸天然药物四家公司的收购，获得胃肠、心脑血管领域多个优质品种，2012 年初收购顺峰药业，将极大提升皮肤科用药领域的地位。
    盈利调整
    我们预计公司 2012-2014 年EPS 为0.999 元、1.213 和1.408 元。
    投资建议
    公司近两年收入保持较快增长，但受成本压力的困扰，业绩增长缓慢。公司未来将打造OTC 市场的领导者，继续拓展OTC 品类，构建感冒、皮肤、胃肠、止痛、骨科等多领域的领导地位。
    我们认为，未来随着成本的稳中有降，公司的业绩将有望与收入保持同步增长；同时在华润集团的支持下，公司的外延扩张有可能取得新的进展。
    目前股价对应2012 年PE16 倍，具有安全边际，我们维持“买入”的投资建议。