一、 事件概述
    2012Q1，公司实现营收17.64亿元，同比+32.48%，环比-6.83%；归属上市公司净利3.07亿元，同比+36.90%，环比+61.80%；扣非后归属上市公司净利润3.05亿元，同比+39.20%。经营活动产生的现金流量净额为5672.13万元，同比-53.66%。EPS为0.31元。
    其中，母公司实现营收5.79亿元，同比+21.85%，环比+14.51%；净利润1.72亿元，同比+28.20%，环比+46.24%。
    二、 分析与判断
    收入增速创新高，处方药贡献大公司一季度收入同比增长32.48%，增速位于公司上市后的较高水平，创05年1季度以来的新高。一季度公司收入增速较快的原因是一方面公司的otc保持了较快的增长，约为20%；同时，公司的处方药中配方颗粒保持高增长，增速在30%左右，中药注射剂和抗生素去年基数低，一季度同比增速更高。我们认为我国非处方药行业随着竞争白热化而进入加速集中的阶段，公司作为OTC龙头市场份额将提升，收入增速有望持续高于行业平均水平。。
    毛利如期回升，利润增速恢复快速增长2011年受药材及辅料成本提升，公司收入快速增长的同时，利润持平略有增长。由于去年下半年开始药材成本及糖价开始下降，受库存周期影响，成本下降在2012年1季度体现较为明显。1季度，公司毛利率同比提升1.07个百分点，环比提升0.53个百分点。从郑州商品期货交易所的白糖期货合约价格看，白糖价格仍然看跌，白糖1303的价格在6400元左右，而当前白糖价格在6750元左右，而去年同期约为7300元。中药材随着消费淡季来临，价格难以再次上涨，下半年随着多数药材产新的到来，药材综合价格指数有望再次下跌，因此我们认为公司今年的成本压力将持续缓解。公司的盈利能力将得到提升，利润保持快速增长。
    费用率整体持平
    报告期公司整体期间费用率持平，略升0.08个百分点。其中，销售费用率下降0.35个百分点，创2010年2季度以来的新低。我们认为公司的非处方药物特性注定其渠道与广告均有规模效应，随着规模增长期来看销售费用率仍有下降空间，短期看和公司新品种的推广及市场规划相关性更大。报告期公司管理费用率同比提升了0.36个百分点，至6.60%，公司的管理费用率单季度波动较大，近三年来公司一季度的管理费用率均为全年最低值，因此低基数上的波动，意义并不大。财务费用率方面，1季度提升了0.07个百分点，公司近两年货币资金丰富，财务费用均为负值。一季度公司支付了收购本溪三药等四家公司和顺峰药业的股权转让款9.4亿元，公司的货币资金大幅减少，但是公司账上仍有11亿的现金和10亿的应收票据，同时，公司的资产负债率仍仅有32%，明显低于行业平均水平。因此，我们认为公司的财务结构仍可以支持公司的内生外延发展。。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们微幅上调公司业绩预测，暂不考虑后续的外延式收购，预计2012-2014年EPS分别为1.01、1.19和1.40元，以4月26日18.01元收盘价计算，对应PE分别为18、15、13倍，我们认为短期来看，影响2011年业绩的因素消除，2012年利润增速将会超越收入增速；中期我们看好公司外延式发展的前景，长期我们看好公司作为OTC领域的龙头企业，随着集中度提升，规模效应显现，边际利润率提升。我们维持"强烈推荐"评级