业绩增37%超预期
    2012 年一季度公司实现收入17.64 亿元（+32.48%，一季报中已对11 年新增并表的本溪三药等4 家公司做了追溯调整，口径一致）；归母净利润3.07 亿元（+36.90%），EPS0.31 元/股，较我们预期的0.27 元/股超14.8%。公司在2011年报中披露的12 年经营计划为收入增长19.6%，一季度快速增长、开局良好。
    一季度经营性现金流0.06 元/股，同比下降54%，盈利质量一般。
    OTC 高基数上稳定增长；处方药低基数上快速增长
    OTC：产品在较高基数上仍实现了接近20%的收入增长。老产品感冒灵保持平稳，新产品小儿感冒系列和强力批把露在“三九”伞形品牌策略带动下继续保持快速增长势头。
    处方药：在去年同期较低基数上收入快速增长40%以上，是超预期的主要原因。
    其中：1）中药处方药的主力产品参附注射液继续较快增长；华蟾素在11 年经历了调整收入下滑后也开始好转；2）抗生素因在10Q4 发生过压货，影响11Q1销售而形成较低基数，加之12Q1 经销商补库存，也实现了同比大幅增长。
    成本压力缓解+产品结构变化，推动毛利率如期回升
    12Q1 整体毛利率60.07%，较11 全年提升1.11 个百分点。11 年受中药材、白糖等原材料涨价影响，毛利率同比下滑明显。11Q4 以来原材料价格开始回落，12Q1 成本压力有所缓解，加上高毛利率的中药处方药快速增长带来的结构性变化，共同推动了整体毛利率的小幅提升。
    风险提示
    中药材价格仍可能面临波动。
    12 年增势明确，维持“谨慎推荐”评级
    公司作为国内OTC 行业的领军企业，既具备央企背景和资源、又具备相对灵活的经营机制，品类战略清晰，内生性增长稳健而外延步伐更加积极。维持12-14年EPS0.98、1.16、1.35 元/股的预测，同比增26%、18%、17%，12PE18X。
    12 年受益于原材料价格下降带来的毛利率止跌企稳、顺峰2 季度开始并表（预计贡献0.04 元/股，预测已含），增势明确、估值合理，是良好配置型品种，维持“谨慎推荐”评级。一年期合理价值区间21.6-24.5 元（即12PE 22-25X）。