贵州茅台2012 年1 季度实现营业收入60.16 亿元，同比增长42.54%；营业利润41.73 亿元，同比增长57.34%，归属于母公司的净利润29.69 亿元，同比增长57.16%，每股收益2.16 元。业绩增速继续维持在较高的水平，略高于我们与市场的预期。我们预计全年能实现40%左右的利润增速。
    1 季度出货量持续增加是公司收入上升的主要推动力，二季度出货量增速或下降。1 季度为春节白酒销售旺季，公司产品处于供不应求的状态，为满足市场需求，防止市场零售价格继续上升，公司适当增加了出货量，公司的出货量较去年同期有一定的上升，成为推动公司收入大幅上升的主因。
    3 月“三公限酒”以及旺季结束，2 季度出货量增速或将下降。
    去年计划外产品出厂价提升助推公司毛利率同比上升1.28 个百分点，今年提价时点将推迟。公司去年对计划外的茅台进行了提价,虽然提价只涉及到计划外的产品,但也推升了毛利率1.28 个百分点。目前公司产品的出厂价与终端价格之前仍有较大差距，同时公司也于近期提升了专卖店零售指导价，预计公司今年仍会对出厂价格进行上调，但目前由于市场一批价和零售价正呈现下行之势，同时受政府“三公消费限酒”影响，公司今年的提价时点将推迟。
    营业费用率和管理费用率持续下降助推利润增速超过收入增速。公司为提高经营效率，自2011 年开始就进行了内部管理控制，1 季度销售费用率同比下降0.8 个百分点到3.16%，管理费用率同比下降1.2 个百分点到7.64%。预计未来公司的费用率将继续保持稳定略降的趋势。
    盈利预测和投资建议。我们预计公司今年仍能实现较高的业绩增速，业绩增长主要来自两方面：1、量价齐升，销售量保持历史的稳定增速，下半年产品价格的提升；2、建立直营店，直营店中产品的单位利润的提升将助推利润。我们维持公司2012-2013 年11.81 和16.01 元的盈利预测，PE 为18 和13 倍，仍处于行业偏低的水平，维持买入评级。