主营稳定增长，显现转好迹象。公司一季度营收186.1亿元，归属上市公司股东净利润1.51亿，同比分别增长24.3%、18.5%，实现EPS 0.04元。运营商网络、终端产品、电信软件服务及其它产品同比分别增长9.1%、22.2%、97.7%。其中，运营商网络产品受益于前期在跨国运营商的布局，海外市场增长较快；终端产品主要受益于3G及智能机的销量增长，但因一季度缺乏新机型推出，环比表现有所减缓；服务增加主要得益于海外系统份额提升，从而业务得到同步拓展，且国内运营商IPTV、WiFi等终端产品销售增长明显。
    综合毛利率环比小幅下降，终端毛利率明显回升。公司一季度综合毛利率28.3%，环比下降2个百分点，主要是受产品销售结构性影响：国内毛利较高的无线业务结算较少，且海外毛利率超过45%的非洲区域收入同比下降明显。终端毛利率环比出现明显回升，预计达到18.3%，主要受益于智能机大幅增长、手机产业链国产化转型、及毛利较高的北美和日本等区域放量所致。预计二季度开始，移动TD 5期和联通WCDMA扩容等项目会陆续开展，且在手机方面，U960、970等中高端机型逐渐投放市场，毛利率存在回升空间。去年来看，我们对手机毛利率回到理想水平和整体毛利率水平稳定抱乐观态度。
    三项费用率得到控制，财务费用将大幅降低。公司一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.3、0.5和1个百分点，内控效果初显，预计全年费用控制会取得显著效果，其中，研发费用率会控制在10%以内。财务费用一季度9927.6万，同比下降40%，我们认为，虽然利息支出和银行手续费会随收入呈正向增长，但汇兑收益增加和贴现减少导致财务费用同比下降。结合我们宏观组的预期，人民币对美元全年升值幅度将控制在3%以内，汇兑损失将得到有效控制，并且公司今年拟发行60亿企业债满足资金需求，据我们测算，相比银行借款将节省1.2亿利息支出。基于上述分析，预计公司全年财务费用绝对额会明显下降，同比降幅预计达到30-40%。
    业绩转好信号已显，维持“强烈推荐-A”。年报之后，也许还有人会对公司今年的收入增长、毛利率改善、费用控制等存在担心，尤其是终端毛利率是否能够如期得到改善、及企业内控是否可以对费用率的下降起到一定效果存在分歧，但是公司一季度的表现很好的回应了市场的担忧。全年来看，公司转好信号明显，预计2012-2014年EPS分别为1.03/1.38/1.75元，给予2012年23倍PE，目标价23.70元，维持“强烈推荐-A”评级。