手机毛利率高于预期
    国内设备收入增长缓慢仍使利润率承压
    中兴通讯2012年1季度实现收入186亿元（同比增24.3%），符合我们预期，高增长主要受手机收入（同比增22.2%）和服务收入（同比增97.7%）推动。
    当季毛利率仍较低，为27.4%，而2011年1季度为32.2%。我们认为毛利率偏低的主要原因是：1）利润率较低的手机业务增长较快；2）在中国和非洲等高利润率设备市场的收入同比下降。1季度净利润为1.51亿元（同比增18.5%），超过瑞银预测的1.40亿元，主要是因为增值税退税额（约5.00亿元）增多以及实现汇兑收益（约3.10亿元）。
    手机利润率增至18.3%
    我们估算，1季度手机毛利率已从11年下半年12-13%的低点回升至18.3%，主要增长动力包括：1）国内市场产品结构更侧重于利润率较高的TD手机和CDMA手机，利润率较低的WCDMA手机销量减少；2）利润率较高的海外市场增长相当强劲；3）将供应链从海外转移到国内已经开始带动成本下降。