大视野，大机会：目前全球运营商行业已经进入成熟期，外延式和内生性增长方面都遇到了天花板。未来运营商提升或维持现有盈利能力的方法必然走向绝对的成本控制。作为通信设备行业发展的根本驱动因素，资本开支压力将直接体现在设备成本上，这将是中兴崛起的最佳机会。
     我们认为12 年会是投资中兴通讯的最佳时机：
    1，11 年业绩大幅下滑主要是因为终端毛利率下滑以及财务费用大幅上升导致公司业绩不佳，我们认为是暂时性的，进入12 年上述两方面都将明显改善（具体分析见下文）。
    2，11 年中兴通讯已经完成了全球主流运营商的布局，在Telefonica、Telenor、KPN、Softbank 等大T 得到突破。进入2012 年之后，中兴通讯的海外扩张之路将走的更加顺利、高效，营销费用率将下降。
    3，公司核心竞争力不断提升，各产品线份额不断上升。截止2011 年底，中兴在全球无线设备中的份额达到近8%。有线设备份额从05 年的2.2%上升到10 年的6.5%；11 年四季度中兴已跃升为全球第四大手机厂商。
    4，12 年综合毛利率有望企稳回升：a，系统设备公司已经完成了全球布局，未来搬迁赠送项目会减少；b，12 年公司智能机将放量，预计全年销售3500万部，规模将拉低上游采购成本和生产成本，将提升终端毛利；此外公司手机产品将从低端向中高端发展，也利于手机毛利提升。
    5，12 公司财务费用有望明显下降，我们测算公司12 年汇兑损失将比11年减少6 亿元左右，潜在增厚12 年EPS0.13 元。同时，12 年我国货币政策存在放松预期，借贷利率以及票据贴现率都有望明显下降。（测算见正文）
     当前 PS 和PE 水平具有较大吸引力。目前PS 和PE 都接近于历史最低水平；此外，我们选取沪深300 及通信设备平均估值水平加以对比。中兴与沪深300 估值之间历史的相对水平应是1.88 倍，即中兴12 年的合理估值应为22.5 倍，相对于目前12 年15 倍的估值水平仍有50.4%的提升空间。
     风险提示 ：全球运营商资本开支低于预期，终端毛利率回升低于预期