报告摘要： 
    我们对2012年收入保持稳健增长抱有信心 11年运营商固定资产投资增速低于预期，12年刨除三大运营商的基建投资，较去年增速比较约为7.7%，考虑到TD5期实际投资确认发生在今年，总体上国内投资会较去年乐观一些。海外存在一定的争议，美国经济复苏可能带动欧洲给市场一个惊喜，但这种认知还需要时间确认。因此，我们预计公司的设备增速和去年相当； 终端保持了较快增长，这是由于全球的智能手机需求都在变得旺盛，预测今年公司终端的收入大约在370亿元左右，其中智能手机在2600-3000万部之间。
    竞争趋缓、管理效率提升有望提升公司的毛利率和净利率 15%的手机毛利率处在亏损状态，原因是四季度前端销售价格下滑，后端的产能不足，我们预期12年Q3供需平衡，因此毛利率上半年有一定压力，下半年得到逐步释放。终端毛利率每提高一个点，EPS增加8-9分钱左右； 设备侧，今年国内主要以扩容为主的需求，海外市场中，公司在欧洲进入的大多数运营商也以扩容需求为主，因此毛利率将稳中有升或者与去年持平； 公司在2011年人均销售收入达到了96.1万元，而且这种趋势在明显增长，我们预计在2012年-2013年，销售收入增速大于人员扩张速度，费用率（销售、管理、研发费用率）将会下降。
    今年预期央行有降息预期，因此利息支出与汇兑损失都将有小幅减少，基本对冲掉没有国民技术投资收益的影响。
    投资建议 全球来看，公司市销率在通信设备厂商里较低，因此我们认为随着未来几年毛利率、净利率的逐步改善，以及在LTE的技术储备优势，公司的价值将会进一步的得到体现。维持买入-A投资评级以及22元的目标价。