财务成本与存货减值是造成全年业绩低迷的主要原因
    中兴通讯2011年实现营收863亿元（同比增长23%），净利润20.6亿元（同比下降36.6%）。净利润下降的主要原因是存货减值增加6.3亿元以及财务成本增加11.6亿元。公司出售国民技术股份获得投资收益约5亿元。剔除这些项目后，2011年净利润和2010年基本持平。
    设备业务毛利率稳定，管理层预计手机毛利率将得到提升
    2011年整体毛利率下降2个百分点至30.3%，主要是因为手机业务毛利率从19.0%大幅跌至15.2%。设备业务毛利率保持稳定，从2010年的38.4%升至39.2%。管理层着重指出，规模效应和手机产品结构向中高端升级将有助于提升今年的手机业务毛利率。
    看好今年国内设备市场
    管理层对国内市场的预期乐观：TD业务收入今年有望翻番；这项业务去年收入同比下降60%，原因是TD五期招标推迟到了今年。由于中国联通大幅提高资本支出，WCDMA业务收入应也会现强劲增长。2011年传输网络业务带来收入约60亿元，毛利率达43-45%。
    估值：维持“买入”评级；目标价27.50元
    我们略调低12年EPS预测从人民币1.40元到1.37元，调高13年EPS预测从人民币1.82元到人民币1.86元，维持目标价27.5元不变。我们的目标价基于瑞银价值创造分析模型（VCAM），采用10.1%的加权平均资本成本（WACC）。