中兴通讯公布2011 年年报，公司营业收入862.54 亿，同比增长23.39%，归属公司净利润为20.6 亿，同比下降36.6%。2011 年EPS 为0.60 元，略低于市场预期。
    营业收入复合预期：按产品分，11 年终端产品增长52.6%，运营商网络产品增长10.8%，电信软件及其他增长24.4%。按区域分，国内收入增长22.67%，占比45.8%；海外收入增长24%，占比54.2%。
    利润低于市场预期的主要原因：1，综合毛利率低于预期，同比下降2.03个百分点，原因是智能手机在发展初期，成本议价能力较弱，拉低终端毛利，只有15%。2，11 年财务费用增加11.6 亿，同比上升96.6%。3，营业费用22 亿，同比上升25.11%。
    对于 12 年，我们预计：公司收入将继续保持25%以上的增速，其中增长主要来自终端产品和系统产品，同比增长47%和12%。预计全年毛利率将保持稳定在30.5%左右，随着智能手机出货量的上升，采购成本将同步降低，终端毛利率将企稳回升。我们预计管理费用率和营销费用率将持续下降，利息支出和汇兑损失将回归正常，财务费用率将下降预计与10 年基本保持一致在1.73%。公司也将利用金融工具对小币种进行对冲，减少汇兑损失。
    12 年受益全球运营商资本开支复苏以及国内运营商加大资本开支，我们认为中兴将重回快速发展的轨道，预计公司12,13 年收入分别为1088.5 和1317.4 亿，同比增长26.2%和21.2%。净利润分别为37.2 和45.8 亿，同比增长80%和26%。
    我们预计公司12,13 年EPS 分别为1.08 和1.36 元，对应目前股价为14.9x和11.9x。我们维持买入评级
    风险提示：全球运营商资本开支低于预期