最有望受益于国内3G资本支出反弹
    我们相信，2012年国内3G资本支出开始反弹对中兴通讯最为有利，因为它在国内三个技术标准领域都处于领先。按销量计算，我们估算中兴TD-SCDMA市场份额约为30%，CDMA2000份额约为35%，WCDMA份额约为22%。
    中国移动削减GSM资本支出无重大影响
    虽然2012年中国移动的GSM资本支出可能削减30%左右，但我们认为这不会给中兴通讯带来重大影响，甚至可能对其利润产生有利作用。总体而言，中兴在中国移动GSM网络中所占份额仅约5%，而且我们认为去年在移动的GSM项目上中兴为了争夺市场份额其实是亏钱的。
    预计利润率将从2012年起逐步上升
    我们预计，2012和13年中兴通讯的毛利率将逐步改善，原因是：1）受国内3G资本开支上升影响，国内设备收入占比将提高，而国内设备利润率较国外市场远高；2）由于目前全球经济环境低迷，各设备公司都更关注利润率而非规模，因此价格战减少；3）2012年起我们预计公司将采取一些措施来控制成本。我们认为这些有利因素最早在1季度就会对中兴通信的业绩产生正面影响，从而成为公司股价的催化剂
    估值：重申“买入”评级与27.50元的目标价
    我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价，并用瑞银的价值创造分析模型（VCAM）具体预测影响长期估值的因素，加权平均资本成本为10.1%